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煤机需求保持稳定增长。我们认为十二五期间,煤机需求将保持稳定增长,预计增幅在15-20%之间。主要是因为煤炭产量将持续上升,虽然增速将下降;煤矿整合将使得中大型煤矿的占比将上升,这有利于机械化率的提升;安全生产将贯穿于十二五期间;更新需求将逐步释放;海外市场的开拓 未来两年供给增长略大于需求。由于前期行业景气度较高,近年来产能增长较快,我们预计供给增长明年可能在25%左右,即使考虑到国外需求的增长,未来两年煤机的供给增长略大于需求的状态不会改变。
但我们认为明年供给冲击的影响较小。虽然未来两年行业的供给仍大于需求,但差异并不是太大,一方面明年上半年供给增长还不是很明显(产能释放有个过程、资金紧张使得部分企业投资延后) ,另一方面下半年救生舱等新产品需求以及出口市场可能逐步增长,这也将缩小供需不平衡的缺口。因此我们认为明年行业较快的供给增长对行业的冲击不会太大。
行业竞争态势的阶段(短期行业竞争加大但可控) 。在目前供给略大于需求的情况下,煤机行业的竞争正逐步加大,目前仅低档产品竞争加大(如中低端的液压支架),加上煤炭企业并不单纯以招标价来选择供应商,未来将从单一的产品竞争逐步扩大到全行业。我们认为目前企业正有意识的控制竞争大的产品产能,向产品多元化、高端化发展。这使得低毛利率产品不易恶化,高毛利率产品未来的竞争则加大。预计要到达新一轮洗牌的阶段至少要两三年以后(届时新增需求、新产品空间变小后,全面竞争才有可能逐步出现)。在这一竞争环境判断下,我们认为在这一时期内对价格有影响力、盈利能力强的企业优势明显。液压支架的竞争较为充分,明年价格降幅有限,反而是掘进机产能释放较快,未来可能面临较大竞争。
投资标的应选择竞争力强、优势明显的企业。就行业及各煤机主要产品的发展阶段来看,我们认为在未来两年供给整体略大于需求的情况下,行业虽不会出现竞争白热化,但仍面临着重新洗牌的风险。在这一环境下,龙头企业的生存能力较强,市场份额可能反而上升。因此我们优先选择郑煤机、天地科技这类规模较大、优势明显的龙头企业。结合目前上市公司的估值水平来看,我们维持郑煤机、天地科技买入-B的投资评级、林州重机增持-A和山东矿机增持-B的投资评级。
风险提示:行业竞争超过预期;煤炭行业整合低于预期
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