【资本研究网】 12-15
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在未来几年,水泥需求将在过去10年每年两位数增长的基础上回落;在水泥需求最近一次加速和减速过程中,扰动市场对水泥价格预期,造成水泥板块的股价剧烈波动。预计在接下来几年内,水泥需求的增速在个位数增长。
2012年整个水泥行业的大背景还是继续消化过剩产能。基于对宏观经济增速和固定资产投资明年前低后高的判断,我们预计明年水泥需求增长6%,或1.2亿吨,上半年增4000万吨,下半年增8000万吨。除了新疆地区,水泥产能投放的高峰期已过,但明年上半年的供需基础仍然较弱,而下半年随着产能的消化,可能重现水泥需求旺季。上半年行业仍将处于盈利回调周期,下半年会逐步好转。
需求放缓的背景下,企业之间竞争与协作的博弈会更加激烈,我们认为对市场影响力和成本控制力强的企业将在竞争中胜出。在整个水泥行业步入成熟阶段,成长性放缓的背景下,企业成长的出路主要有三条,一是收购兼并弱小的公司,扩大区域影响力;二是向海外的新兴市场扩张;三是向上下游扩张,控制原料和渠道,稳定成本和市场。往后水泥企业成长的成本提高,加上市场对水泥需求见顶的担心,会长期压抑水泥股的估值。
重臵成本是重要的底部支撑,龙头公司已经进入底部区间,对实业资本开始产生吸引力。目前股价已经对明年价格下滑的预期有较充足的反映。以海螺水泥为例,按照目前股价隐含的市场对明年业绩预期,吨净利50元,吨毛利85元,对应2012年全年的均价275元左右,较2011年下滑13%,对应华东地区的明年全年的市场均价380元(高标,目前420元,2011年均价450元),我们认为目前的股价在市场预期上已经有一定的安全边际,左侧交易者可以逐步介入。
我们判断对于水泥股,明年可能有两次机会。随着政策放松预期逐步扩散和加强,一季度存在估值修复的机会,但由于上半年基本面依然供大于求,反弹可能没有后续的水泥价格上涨作为支撑,幅度可能有限;在明年四季度新增产能将基本被消化完毕,水泥需求恢复到往年正常的旺季水平,三季度情况将逐渐明朗,或许存在基本面改善带来的投资机会。
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