税收优惠下长大的“阿斗”

　　据招股书上显示：公司产品全部出口且公司产品享受17%的最高退税率。报告期内公司各年度出口退税额占利润总额的比例一直保持在很高水平，出口退税占净利润比重分别高达237.37%、227.53%和194.04%，如此可以发现，如果不是依靠高额的出口退税，天珑移动将处于连续亏损状态。

　　天珑移动承认，如果出口退税率下调，将会给公司经营业绩造成巨大负面影响。以致于其在招股书中也强调，由于公司历年的出口退税总额占当年利润总额比例很大，如果未来国家调低手机产品的出口退税率，则将对公司的经营业绩产生不利影响。

　　除此之外，2007年~2011年天珑移动还享受外商投资企业“二免三减半”企业所得税优惠政策。天珑移动2009年~2011年公司享受的企业所得税过渡期税收优惠分别为898.93万元、3059.50万元、2516.72万元，税收优惠占净利润比重分别为10.68%、15.74%、12.35%。2011年底，天珑移动享受的企业所得税“两免三减半”优惠政策到期，对于严重依赖税收优惠的天珑移动来说又将是一项沉重的打击。

　　证监会要求：对于发行人的经营成果不得严重依赖于违反国家法规的税收优惠，扣除税收优惠后要仍符合发行条件中对净利润指标的要求。由此看来，天珑移动并不符合上市标准。

　　募投项目“驴唇对马嘴”

　　天珑移动产品全部面向海外市场，而当前海外低端手机市场利润日趋微薄。尽管2011年天珑移动手机销售量同比2010年增长15%，但是销售收入同比下降4%，营业利润也同比下降4%，这正好也证实了对其营业能力的质疑。

　　在手机市场开始从2G功能性机型转向3G智能机型的大势之下，天珑移动的主营业务收入依然主要依靠2G低端键盘手机，这使天珑移动开始向3G智能手机市场出发。此次，天珑移动募集资金投资的第一大项目为3G、智能手机研发项目，也正表现出了天珑将来的发展方向。

　　然而，对于天珑移动来说，3G市场这块蛋糕可望而不可即。天珑移动的产品主要出口到印度、印尼、越南、菲律宾、巴基斯坦、孟加拉、委内瑞拉、墨西哥等众多国家和地区。而这些发展中国家还基本停留在2G手机网络，而此次的募投项目为3G、智能手机研发项目，并不能符合当地市场需求。众所周知，手机网络建设是需要漫长的时间，此募投项目如果想在短期内盈利，基本上希望渺茫。并且对于手机产品来讲，日新月异，需要不断的研发才能满足市场的需求。

　　据天珑移动招股书上显示：在智能操作系统层面，公司智能手机产品目前使用的是免费、开放的Android系统，由于手机智能操作系统技术的复杂性，因此也面临着专利侵权的风险。当前，已有诺基亚(通过其代理律师)向公司发来函件，提出收取专利费主张。目前诺基亚索赔还尚未定论，又将面临因使用Android系统索赔风险。

　　资产完整性存瑕疵

　　广东省是中国最大的手机制造基地，2011年手机产量超过6亿部，但是由于广东省的人力成本和经营成本很高，低毛利的手机企业已经开始外迁。而天珑移动似乎已经提前做好了准备，没有自己的房产而是大规模的租用。

　　通过翻阅公司招股书发现：2011年12月31日，天珑移动已取得《房地产证》的建筑物面积合计1356.89平方米，但目前已将该写字楼出租，并计划在合适时候将其出售。而公司及全资子公司生产经营用房均为租赁，并且租赁的房屋大部分近期将到期。

　　中国资本研究的首席分析师齐宪臣表示：“一个手机制造企业，没有自己固定的生产厂房以及办公地点，很难保证企业生产经营的稳定性”。从另外一点也印证了齐宪臣的观点。去年，打算上市的金洋电子和江苏高科石化没有通过证监会的审核，其中最重要的原因就是这两家制造型企业大面积租赁生产经营用厂房，因此专家认为企业的资产完整性存瑕疵IPO被否。

　　（本文谨代表作者本人观点，投资须谨慎）

　　作者：高远