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未来两年世界经济的减速,以及欧债危机的困扰。外部的不确定性已经动摇了中央关于紧缩的决心。明年一方面有房地产投资大幅下滑,另一方面地方债务风险也渐行渐近。我们预计2012年经济下滑和中长期风险将超出政府容忍底线,从而倒逼政策实现由紧到松的拐点。
投资要点:2010年地方债务余额10.7万亿,其中政府直接责任达9万亿,占可支配收入86%。高额地方债务成为中国经济中期最大系统性风险。
2011-2013年到期本息合计6.7万亿,若按照银监会要求为地方政府到期债务展期,保守估计2012年将有2万亿本金利息到期;土地收入的下滑将进一步削弱地方财政健康程度。
2012年中国经济面临持续下滑和增长乏力风险,紧缩政策面临转向。
从2009年7月算起紧缩政策已实行2年半,2010年7-10月在欧债危机为谢谢有过短暂松动但随后加码,2011年8月份后政策进入观察期,10月政策开始微调。预计2012年2季度政策将转向地方债务危机风险倒逼政策转向:信贷会松动、地方债发行试点扩大,最终扩大债券购买人范围。
房地产市场存在急剧恶化可能并加大地方债务风险。根据08年经验,预计2012年6、7月份房地产调控政策将出现微调。
在信贷控制和地方政府财政困难背景下,基建投资有惯性下滑风险。因此我们预计2012年二季度信贷将明显松动,从而带动基建投资。
社会融资量出现明显回落;2012年原油价格大幅上涨可能性较小,PPI回落导致非食品价格下行;生猪存栏量恢复与秋粮丰产都预示CPI将趋势性回落预计全年3.5%,处温和通胀。CPI呈“前高后低”走势,各季度CPI在4.5%、3.7%、3%与2.5%。
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