软件上市公司净利润增速提升,2012年将有相对收益。宏观经济周期性的下行会影响到下游各个行业的收入和现金流,无论是政府还是企业,均会在投资预算上趋于谨慎,尽管IT支出有一定的刚性和粘性,但如果整体投资预算增加有限的情况下,信息化预算支出的增速必然也会受到影响。不过在经济转型提升的大背景下,IT支出会在各部门的投资预算中排在优先的位臵,特别是无论从中央还是地方政府来看,物联网、智慧城市建设热潮涌动,大量信息化系统项目建设刚刚起步,因此软件行业需求仍较为稳定,收入增速放缓的程度较为有限。而在CPI下行,高校计算机专业毕业生就业形势恶化的背景下,软件公司近两年人力成本快速上升的势头将在2012年结束,净利润增速将与收入增速趋于一致,我们预计上市公司平均将有20%-25%的净利润增速,超越A股盈利增速。由于行业估值溢价水平处于历史平均水平,近一步收窄概率较低,2012年行业将有超越大盘的相对收益。

    智慧城市仍是热点主题,大数据概念逐步升温。就主题投资而言,我们认为智慧城市大主题下的智能交通、区域医疗、平安城市、食品溯源等主题仍然会有阶段性的表现,而“大数据”概念,将在2012年有望成为具有较强冲击力的新主题,大数据概念实际上是从海量数据有效利用的角度对云计算、物联网等概念的综合,更加准确的抓住了云计算、物联网的本质,以数据处理和数据中心建设与运维为主要业务的公司是最为贴切的投资标的。

    投资思路:小公司避开成长陷阱,寻求业绩弹性;大公司突破成长瓶颈,把握长期价值。从软件上市公司的构成来看,基本上可以划分为两类,一类是上市时间不超过3年,收入规模和利润规模较小,市值在50亿以下的创业板中小板公司;另一类是市值在100亿左右或更高,收入规模较大,上市时间相对较长的传统龙头公司。小公司的选股思路是在谨防业绩陷阱的前提下,选择具有安全边际与业绩弹性的公司。大公司选股思路是业务具有很大的拓展空间且具备绝对竞争优势,即公司能够突破成长瓶颈,可以从三个维度审查,一是是否具有产业链整合能力,二是核心技术和产品是否具有通用性、可跨领域拓展,三是盈利模式是否发生重大变化。

    三阶段把握不同类型投资机会。我们认为在2012年计算机软件的投资时点上把握三个阶段:一是年报披露前后配臵业绩增速较高且具备高送配预期或潜力的次新股,组合为卫宁软件、榕基软件、天玑科技、易华录。二是一季报披露后至中报披露后配臵2012年业绩具有较大弹性的小公司,组合为华平股份、中瑞思创、银江股份,以具有硬件产品、业绩稳定增长具备长期价值的大市值公司,组合海康威视、大华股份、软控股份,其中后一个组合可以持续推荐。三是中报披露后重点配臵费用率下降、收入保持平稳增长的传统白马软件公司,组合为用友软件、恒生电子、东华软件。重点推荐第二阶段两个组合的六家公司, 原因是这两个组合的公司具有较好的业绩弹性及可预测性。

    风险提示:市场资金面紧张带来的行业估值系统性下降风险。

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